长安期货范磊：美伊局势降温，关注期权下方空间

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　　上周时间，国际油价依然在地缘局势的影响下持续偏强运行，周内时间美油布油同步突破了6月第二周以来的最高价格，尽管周末时间油价略有回调，但三大原油期货价格依然同步录得连续三周的上行走势。就近期的原油价格驱动因素来看，政治属性依然占据着绝对的主导地位，而商品属性及金融属性虽然对油价存在部分作用，但其影响力度依然相对较弱。

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　　政治属性方面，上周美伊双方依然维持着冲突态势，美国加强了对中东地区的军事部署，并表示计划正在恢复对伊朗的大规模军事行动，虽然周末时间对伊朗的轰炸出现暂缓迹象，但紧张局势并未根本缓解，且特朗普也表示目前存留的两条路径只有继续军事行动并可能加大打击力度，或通过谈判达成协议。从此不难看出，尽管美国近期维持着对伊朗的高强度袭击，特朗普也并未完全摒弃与伊朗进行谈判的可能，但从其近期关于伊朗核武器的强硬表态来看，短期内的谈判窗口可能还很难打开，这意味着短期内的地缘风险溢价也难以失去支撑。伊朗方面，上周在胡塞武装对沙特油轮发动袭击之后，市场对于伊朗的报复行动预期也随之升温，不论是伊朗通过控制霍尔木兹海峡与曼德海峡对全球原油市场造成的影响，还是对美国关联地区基础设施的打击报复，都难以在近期对美伊局势的降温做出贡献，这同样意味着地缘政治问题在短期内难以出现缓和的可能，进而导致油价下方的支撑力量得以维持。同时值得注意的是，周末有消息称美伊双方即将在日内瓦展开谈判，此消息引发市场风险溢价水平迅速出现回吐。从双方的态度来看，美国依然完全拒绝伊朗持有核资源，而后者则仍期望完全掌控霍尔木兹海峡的控制权，双方的根本诉求存在矛盾。因此即便谈判举行，双方或仍难取得有效进展，这将导致即便地缘溢价出现回吐，也较难完全恢复至停火协议生效期间的油价水平。

　　金融属性之中，一方面，上周特朗普再度对关税政策做出了密集调整，影响范围涉及多个经济体与商品，不论是对加拿大和巴西等国新增的关税威胁，还是对欧盟商品加征的新关税，这都可能导致后续全球范围内以美国为核心的进出口经济不确定性进一步升高。同时另一方面，本周四时间即将迎来沃什上任后的第二次美联储议息会议，市场普遍预期将维持利率不变，但会关注其对通胀和就业的表态，以判断后续政策路径，而在此之前，周二公布的ADP就业人数、周四的PCE物价指数等数据极有可能成为左右市场短线预期的关键指标。

　　期权方面，期权方面，上周原油波动率在美伊冲突的影响下维持强势，基本修复至4月底以来的相同水平，这导致原油期权价格受波动率提振，并未被时间价值侵蚀过多。考虑到美伊局势目前不确定性较高，即便存在谈判可能，也较难在短期内迅速达成，因此波动率短期内或较难出现大幅回落，原油期权价格或相对坚挺。从标的角度考虑，在美伊存在谈判可能的情况下，油价或大幅回吐地缘风险溢价，此情况将导致下方虚值认沽期权存在着不俗的上行空间；同时考虑到政治属性的不确定性，双方后续仍有冲突升级的可能，因此上方的虚值认购期权同样存在着一定的价格上行可能。基于此，建议期权端可考虑到布局虚值双买策略来覆盖尾部风险。

　　综合来看，当前原油市场的波动水平仍在持续，以地缘政治属性为核心驱动因素的运行逻辑也尚未得到改善。虽然金融属性方面市场预期各大经济体将在9月份集中迎来加息政策的落地，并且商品属性方面多个产能国依然在持续推进增产计划，但短期内供给端的实际增量仍受制于地缘冲突与运输瓶颈，难以形成有效释放，这意味着即便金融属性与商品属性均对油价存在着一定的利空作用，也难以完全抵消由美伊局势动荡带来的地缘风险溢价。因此，短期内油价大概率仍将维持高位震荡格局，且随着地缘局势的升温依然存在着一定的上行可能，操作上可考虑在以短差布局为核心的基础上谨慎偏多配置，或谨慎多持虚值看涨期权来进行方向性配置；同时考虑到地缘属性的不确定性较高，因此可同步多配虚值认沽期权组成期权端双买策略来对冲尾部风险。仅供参考。

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　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。